本輪通脹為非食品CPI上漲拉動，多數(shù)食飲子行業(yè)原材料上漲壓力有限，行業(yè)普遍壓力來自包材與運費上漲。2016年我們觀察到商超和餐飲兩大食品飲料核心銷售渠道的需求弱復蘇，商超渠道復蘇在2016年上半年尤為明顯。我們建議投資人在需求弱復蘇的環(huán)境下配置成本輕度上漲時具備直接和間接提價能力的子行業(yè)(調味品和乳制品);以及無成本上漲壓力的子行業(yè)(肉制品)。
一、調味品全行業(yè)率先提價，收入利潤有望加速增長
17年調味品行業(yè)面對原材料大豆與白糖上漲壓力，已率先實現(xiàn)全行業(yè)直接提價，幅度5%-10%，調研顯示對終端動銷影響較小。我們測算提價將能夠覆蓋核心企業(yè)成本上漲并帶動毛利率1ppt 左右提升。龍頭企業(yè)向來在提價中更具優(yōu)勢，17年收入與利潤有望加速增長，推薦海天味業(yè)(603288,買入)、恒順醋業(yè)(600305,買入)、中炬高新(600872,買入)。
二、乳肉制品業(yè)績具有彈性
乳制品彈性來自收入改善，推薦伊利股份(600887,買入)，17年收入增速改善主要來自：高端產(chǎn)品(金典/安慕希/暢輕/有機)占比繼續(xù)提升;奶粉業(yè)務在16年雙位數(shù)下滑后17年恢復正增長;2017年下半年行業(yè)供需關系調整到位后奶價溫和回升，惡性促銷弱化帶來收入抵扣減少。肉制品彈性來自利潤改善。17年生豬價格跌幅有望超預期，推薦雙匯發(fā)展(000895,買入)，屠宰業(yè)務受益豬價下降量利齊升，肉制品業(yè)務受益豬價下降噸利環(huán)比改善，2017年第一季度因去年同期基數(shù)較高，利潤存在下滑風險，但預計全年利潤增速前低后高，全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，較16年低單位數(shù)增速顯著提升。
三、關注細分行業(yè)龍頭
細分行業(yè)龍頭繼續(xù)推薦安琪酵母(600298,買入)和三全食品(002216,買入)。安琪酵母將受益成本下降帶來的毛利率提升，17年利潤增速45%-50%，是不可多得的兼具成長性與確定性的低估值品種;三全食品17年收入和利潤率有望迎來拐點，當前股價回調至底部區(qū)間帶來買入機會。
四、盈利預測與估值
16年至17年一季度食品飲料板塊跑贏指數(shù)主因白酒行情帶動，在當前白酒龍頭茅臺已交易在歷史P/E 中樞一倍標準差之上時，非酒類龍頭伊利、雙匯、海天、恒順、安琪、三全等估值仍在歷史底部或中樞偏下，同時17 年基本面均有改善預期，建議自上而下關注。
